国金证券发布研报称，2025年上半年光伏行业量增利减，抢装带动下需求维持高景气，但价格仍维持较低水平，各环节盈利承压。25Q2国内入市新政带来抢装需求释放、海外需求维持高景气，但供给仍相对充足，产业链价格整体处于低位。企业半年报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实；“反内卷”行动扎实推进2个月以来，对产品价格修复效果显著、参与主体持续扩大(包括监管单位与产业链上下游企业)，光伏板块仍处于较适合进行周期底部布局的窗口期。

　　2025年上半年光伏行业量增利减，抢装带动下需求维持高景气(上半年国内新增装机212.21GW，同比+107%；电池组件合计出口163.3GW，同比+4%)，但价格仍维持较低水平，各环节盈利承压，上半年SW光伏设备口径实现营收2628亿元、同比-13%，实现归母净利润-104亿元、同比-43%。

　　25Q2国内入市新政带来抢装需求释放、海外需求维持高景气(25Q2新增装机152GW、同增168%，电池组件出口85.6GW，同比+5%、环比+10%)，但供给仍相对充足，产业链价格整体处于低位，4-5月排产见顶后价格下降，SW光伏设备口径实现归母净利-35亿元，环比略减亏，板块销售毛利率10.0%，同比-1.8PCT、环比+0.9PCT，销售净利率-2.4%，同比持平、环比+0.6PCT。

　　盈利能力：25Q2硅料环节盈利持续承压，主要因库存压力下多晶硅价格持续低位，且稼动率下降导致折旧摊销提升；硅片、电池片盈利承压，一体化组件受抢装带动盈利环比略有改善。一体化企业出货增速放缓，部分具有差异化产品(颗粒硅、BC)、差异化海外产能布局的企业盈利优势凸显。辅材中支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节毛利率处于较高水平，光伏玻璃、胶膜头部优势稳固，金刚线受益钨丝加速迭代盈利环比修复。

　　营运能力：各环节固定资产周转率较2022-2023年周期高点显著下降，净营业周期(应收账款及票据周转天数+存货周转天数-应付账款及票据周转天数)略有下降，辅材营运资金周转压力加大。

　　资产结构及偿债能力：主链部分企业负债率仍有一定压力，Q2主链企业有息负债阶段性见顶，市场化出清或将加速。

　　现金流及资本开支：主链企业加强现金管理、经营现金流同比改善，筹资现金流转负，资本开支显著放缓。

　　投资建议：企业半年报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实；“反内卷”行动扎实推进2个月以来，对产品价格修复效果显著、参与主体持续扩大(包括监管单位与产业链上下游企业)，光伏板块仍处于较适合进行周期底部布局的窗口期。

　　结合当前市场环境，建议优先关注一类主线，即：原所处产业链环节格局相对较好、主业经营扎实、财务状况稳健，在技术储备和人力财力等方面具备能力、也有意愿向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸的企业，这类公司主要集中在光伏设备公司(机器人、半导体设备领域)、辅材环节、逆变器&储能等。

　　此外，光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件龙头、报表稳健的金刚线龙头仍是适合以“周期底部”思维进行低位布局的环节。

　　风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源价格大幅(向下)波动，行业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险